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唯基解密2:博时基金——过钧,20年老将,一债一股,历久弥新

2022-12-09 13:54:13 70

摘要:写在前面最近正念接触到的不是新生代,而是一些投资年限10年以上的老司机。老司机的好处非常明显,经历过牛熊,吃过亏,知敬畏,留余地;而这些经验,对于投资者来说,是财富。关于预期,不要期望他们会冲到市场的最前端,因为他们20年以上的从业经历证明...


写在前面


最近正念接触到的不是新生代,而是一些投资年限10年以上的老司机。


老司机的好处非常明显,经历过牛熊,吃过亏,知敬畏,留余地;而这些经验,对于投资者来说,是财富。


关于预期,不要期望他们会冲到市场的最前端,因为他们20年以上的从业经历证明,那不是靠个人努力就可以完成的,有很多机缘巧合。


和他们交流,你会深深的感受到,历史不会简单的重复,但历史给与世人的教训,他们一定会认真吸取。


今天,就让我们聊一聊,博时基金——过钧



和过钧总的聊天不同于年轻人,不急于直奔主题,不急于展示自己的业绩、阐述投资理念、解答相关问题。反而感觉像是一位老前辈慢慢的讲述这些年在自己身上发生的故事,一副人生画卷从此展开,希望我们这些后来者,可以感受、感悟,从而受用。


业绩和产品,只不过是人生经历的呈现;但是,那些冰冷的净值和数字是无法全面展示这一路走来的点点滴滴、风风雨雨、错错落落、起起伏伏......


以下是部分访谈内容:


“我做基金差不多已经快20年了,还没有被市场淘汰......”


“我自己认为我的投资风格比较偏向于价值......”


“巴菲特更多的是把自己想成一个企业的所有者,公募基金不可能把企业给收了,买到5%就要举牌了,所以霍华德的一些想法和他的一些投资心得可能要比巴菲特更适合一些。”


“我97年在北京念书,经历了美国互联网泡沫最后一段,2001年回国,经历了一个大熊市.......又经历了2015年的牛熊转换......在这个长期过程中总结出一些经验,在后面的投资中也会使用。”


“企业没有增长的话,其实也是比较难以获得比较良好的业绩,但是这个成长相比高估值高成长的票来说我们所要付出的代价低很多......”


个人介绍


过钧先生,硕士。20年证券从业经验,17年投资经验。1995年起先后在上海工艺品进出口公司、德国德累斯顿银行上海分行、美国Lowes食品有限公司、美国通用电气公司、华夏基金固定收益部工作。


2005年加入博时基金管理有限公司。历任博时固定收益部副总经理、固定收益总部公募基金组负责人。现任公司董事总经理兼固定收益总部指数与创新组负责人。


过钧总共管理过22只公募基金,目前担任博时信用债券、博时新收益和博时双季鑫6个月持有期共3只产品的基金经理,总管理规模78.87亿元。


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时间历练了资历、也拓展了能力。

——正念投资

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过钧总管理的产品类型比较多,货币基金、中长期纯债、一级债基、二级债基、灵活配置、偏债混合、债券被动指数基金全部都管理过,能力圈毋庸置疑。实业的从业经历再转型基金经理,正念喜欢的类型。


代表作


博时信用债


过钧总于2009年6月10日首发开始管理博时信用债这只二级债基,已经独立管理12.3年,累计收益275.85%,年化11.37%,在47只同类产品中排名第一(这也是我们写的第一位“双十”基金经理——管理单只基金超过十年,年化收益率超过10%)。


过去1年,收益17.68%,在579只同类产品中排名第66

过去2年,收益32.02%,在495只同类产品中排名第73

过去3年,收益53.45%,在438只同类产品中排名第48

过去5年,收益52.09%,在299只同类产品中排名第25

过去10年,收益285.14%,在98只同类产品中排名第1


完整经历2001-2005年上半年的牛市、2015年股灾、2016年熔断、2018年贸易战,最大回撤-18.02%,夏普比率0.8749。


我们顺便做了一个统计,截至2021年9月23日,全是产共有2710位基金经理,而“双十”基金经理只有28位,其中二级债基只有3位,过钧总硬是凭借一只二级债基和20多位权益基金经理同台竞技;如果再考虑到回撤,过钧总的性价比可谓“非常之高”!



大类资产配置


博时信用债


1

股票仓位


因为博时信用债是一只二级债基,所以股票仓位维持在20%以下,最低9.53%(2015年Q2),最高18.15%(2019年Q1),所以,还是可以看出小幅的择时操作。


2

债券仓位


债券仓位维持在80%附近,最低70.68%(2016年Q4),最高85.552014Q3)。


3

股票+可转债仓位


可转债是债券里面的特殊品种,虽然是债券类资产,可是和股票的相关性较高,波动较大,可以视为权益类资产,所以,我们专门把股票仓位和可转债仓位做了一个统计:


我们发现可转债的占比变化较大,高的时候可以达到130%以上(债券可以带杠杆),低的时候直接清零。所以,要了解博时信用债,对于可转债的操作要加以关注。


通过大类资产配置的分析,我们可以感受到除了常规的股票和债券的投资,过钧总会通过可转债投资获取更多的权益类资产的收益;而这种操作是基于基金经理对于权益资产长期的研究。


所以,不要以为过钧总只是一个会做债的人,对于权益资产(股票和转债)也是有着长期的积累!不然就不会有今年那只网红基——博时新收益啦


深度解析


债券投资


对于二级债基,债券投资的部分是基础,而债券投资和实体经济、和宏观有着千丝万缕的联系,所以,做好债券,一定程度上对于基金经理的要求更高,牵扯更多;但是因为中国的投资者经历了长期的刚兑时代,对于债券风险并不敏感。


1

券种配置


国债


我们发现,博时信用债的国债配比并不算高,最高将近20%,最低基本清零。


金融债(利率债)


利率债的投资变动较大,2015年Q1开始增加,2017年Q3达到了最高的85.05%,2019年Q2又减少到了20%以下,2020年Q3基本清零。利率债的投资要求基金经理对于宏观经济和未来利率走势有较为精准的判断(本质为择时),这个方面大开大合的操作风格,可见过钧总的大家之作。


信用债


博时信用债对于信用债的投资也参与较多,不过2016年之后投资比例明显下降,目前依然不是主要的投资方向。正念理解,刚兑时代的打破,让过钧总的投资策略有所转移。


可转债


大家可以对比一下信用债和可转债两张图,信用债投资最多的2009-2012,可转债投资比例较少,可转债占比增加的2012-2014,信用债大幅减少;同样,2019-2020,两者也是负相关的关系。


过钧总对于可转债的投资占比变化较大,2012-2014年占比在70-90%,2015清零,2019年Q1开始,又拉到60%以上,最新(2021Q2)达到82.13%。手法真的是大开大合,也许,”看准了,下重注”,也是过钧总投资风格的一个特点。


2


重仓债券


我们看一下2020Q4-2021Q2的季报里面披露的前五大重仓债券,这个阶段,可转债的占比不小,总结特点如下:


第一、15只债券,14只可转债,1只国债(利率债);

第二、1

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